11年凈賺140億美元 黑石投資希爾頓之道
2020-09-02 17:04:05
關于華爾街的印象，仿佛永遠都有個經典的場景，一群興高采烈的公司高管們聚集在紐約證券交易所交易大廳中，在公司上市時敲響開盤鐘。
然而2013年12月12日這一天的證交所上方卻不太尋常，一群穿著希爾頓毛巾布浴袍的交易員和希爾頓酒店集團高管，激動的等待敲響開盤鐘的時刻。
在希爾頓上市之前的一切，讓我們從07年黑石對希爾頓的杠桿收購說起。
黑石：華爾街PE之王
提起黑石，投資界可謂無人不知。這位華爾街資本之王投資眼光獨特，拒絕惡意收購，保持著特立獨行的個性。歷經30年的發展后，黑石早已成為業務覆蓋私募股權，房地產，對沖基金以及信貸等多個領域，是實至名歸的PE無冕之王。
07年黑石杠桿收購希爾頓
希爾頓在2006年的時候股價已經較為低迷，與其他競爭對手相比，希爾頓的估值處于相對較低的位置，所以對希爾頓的股東來說，如果能以較高的價格賣出，是不錯的選擇。
時任希爾頓CEO的博倫巴赫在一輪輪與黑石的談判中，最后以折合47.5美元每股的價格出售給黑石，雖然遠超過黑石當時的報價預期，但雙方最后還是達成一致，以260億美元的價格出資，達到世界頂級規模的酒店行業并購，這個價格可以說是非常高的。
由于希爾頓近百年來一直是老牌酒店的品牌形象， 品牌和聲譽也是黑石接受了如此高的估值價格原因之一。但黑石收購希爾頓其實也可以說是蓄謀已久：酒店業自95年就開始蓬勃發展，2005年的時候酒店業進入了并購活躍期，大大小小的并購案頻繁進行。在酒店行業強勁發展的時候，黑石在2007年斥巨資260億美元收購希爾頓，也是認為這種品牌是值得花重金投資的。
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金融海嘯來襲
然而好景不長，2008年全球金融危機席卷全球，世界整體經濟都陷入衰退，酒店業是經濟周期非常強的業態，所以受經濟危機的影響非常嚴重。
黑石在當時的市場情況下，做出了主動出擊的決定。在2010年，黑石大膽的與債權人提出了債務的重組，以打折的收購價格購買債權，并允許債權人將債券換購為優先股。這種大膽的主動出擊，在外界眼中都認為是瘋狂的，但這樣部分債務就不需要再償還，為黑石重整希爾頓留出了寶貴的時間。
黑石經典投資理念：“買入，修復，賣出”
希爾頓在被黑石收購前，就已存在了問題。希爾頓旗下的各個業務部門，分布于美國各地，難于管理并有推諉責任的跡象，這種雜亂無章的營運結構是非常不利于公司發展的。時任希爾頓全球酒店集團行政總裁納塞塔上任后，公司文化立即改變，朝一體化，部門一致性和結果導向性發展，大大改變了之前毫無生氣的狀態。
比如在大幅削減運營成本上，首先就關掉了希爾頓位于Beverly Hills的總部辦公室，搬到了弗吉尼亞州，更換了每到周五中午就下班了的高管們。
只有擴大業務范圍，大量投資，才能根本上改善希爾頓資產的負債情況。所以黑石主動進擊，推動希爾頓一直沒有大規模推廣的特許經營策略。在發展中國家，尤其是中國，酒店運營管理的市場空間與潛力是非常大的，黑石在管理過程中看中了中國龐大的市場與可觀的會員規模，如此一來，希爾頓的海外業務重新得到了開發。
在2008,2009年經濟危機之時，華爾街都是大失所望的聲音，認為黑石以過高的價格成交，動用了太多債務，在交易時機上也是非常差的，普遍認為這筆投資已經打了水漂。
但最終的結果，毋庸贅述，這筆當時被外界認為是黑石最失敗的投資，成為了黑石獲取利潤最豐厚的一樁私募股權交易，堪稱私募股權教科書經典。
一向眼光超前的黑石集團，在近幾年頻頻出手投資房地產業務，根據黑石2017年財報，房地產基金業務資產管理規模已達到了1153億美元，除了當前房地產投資為其帶來的巨額利潤，黑石也看到了當前時代經濟復蘇形勢下帶來的新契機。
經濟危機的時點，就不能做投資了嗎？
經濟危機的時候投資者都是一片觀望的態度，難道投資了就會虧損嗎，答案是否定的。
基金管理人的管理能力，選擇的行業方向和投資邏輯，都是能否盈利的根本因素。
大多數人都低估了投資策略與管理能力可以帶來的改變，在經濟下滑期間，公司也可以在正確的管理下盈利增值。其實每一筆投資都是遵循著這樣的理念，經濟繁榮發展期間，投資者可以享受到經濟高速發展帶來的紅利，在經濟衰退期間，經濟增速是非常緩慢的，但在特定的細分行業和特殊產業內，仍然會保持一定程度的增長。專業的投資機構，會抓住這些細分領域的機會，使投資具有抗周期性。
我們今天看來，很重要的一點，是黑石管理者獨到的投資判斷能力。即便是希爾頓在金融危機最低點的時候，如果從長遠角度看，這樣有著酒店行業盛名的品牌是不會消逝的，在未來世界經濟漸漸復蘇的時候，酒店業也是會慢慢恢復。
黑石的投資哲學，絕不是賺到小利就撤退，在2013年希爾頓上市后，又分12次交易，逐步清倉了希爾頓股票，這其中就包括我國海外收購的主力軍海航集團，在2016年的時候接盤了黑石收購了希爾頓25%的股權。從黑石私有化希爾頓，到最終清倉，彭博報道黑石將實現約140億美元的巨額利潤。
從黑石在2014年希爾頓IPO后并沒有馬上拋售股份，可以看出杠桿收購公司IPO階段，在投資最終退出的時間上，有兩個方面需要考慮：
基金本身的生命周期。
退出階段的市場時機。
一個私募股權基金的整個周期一般是10年左右，正常情況下前三至四年要把募集的資金投出去，后期逐步從投資中退出實現收益。在這個生命周期里，基金管理人在前期要進行大量投資，并投入運營與管理，如同黑石激進的對希爾頓進行管理與改造，所以并不會頻繁的進行分配，這點上與固收的分配邏輯是不同的。
在希爾頓收購案中，黑石管理了7年，用了4年退出，另一個考量的因素是市場時機。黑石當時持有76%的股份，在IPO釋放中交易成本是非常高的，而且投資者可能會認為股票被高估，公司的預期并不好。黑石還考慮到希爾頓的負債部分，IPO募集到的資金可以償還債務，聰明的投資方與其選擇將私募變現，不如將財務降低風險。
文章來源：經理人網
